那是2021年夏天，一位半導(dǎo)體創(chuàng)始人把公司落在了深圳。

彼時(shí)，他們的項(xiàng)目還在初創(chuàng)階段，準(zhǔn)備進(jìn)行首輪融資，幾個(gè)合伙人在國(guó)內(nèi)一二線城市中反復(fù)比較，最終決定南下深圳。提及原因，對(duì)方的回答讓人印象深刻：“深圳的早期融資環(huán)境更友好?！?

這并非個(gè)例。過(guò)去五年，這片不到2000平方公里的土地上，迎來(lái)包括思謀科技創(chuàng)始人賈佳亞博士和沈小勇博士、十灃科技創(chuàng)始人陳十一院士、瑞萊智慧張鈸院士和朱軍教授、亦諾微醫(yī)藥CEO周國(guó)瑛教授、博升光電公司創(chuàng)始人常瑞華院士等一批知名創(chuàng)業(yè)者?！霸絹?lái)越多科技人才的創(chuàng)業(yè)第一站，選擇了深圳?！边@是多位風(fēng)險(xiǎn)投資人的一致感受。

目睹這樣的變化，深圳天使母基金團(tuán)隊(duì)感慨良多?；叵?018年前后，面對(duì)天使投資環(huán)境落后的壓力，深圳市政府牽頭成立第一只天使引導(dǎo)基金——深圳天使母基金。這是全國(guó)第一家100%投向天使期的母基金，他們“摸著石頭過(guò)河”，開(kāi)創(chuàng)性地推出一系列行業(yè)做法，為深圳乃至全國(guó)打造了一只天使母基金樣本。

回望過(guò)去，這是一段屬于深圳，也屬于中國(guó)天使投資的拓荒史。

五年歷程一部中國(guó)天使母基金簡(jiǎn)史

深圳天使母基金的成長(zhǎng)故事，某種意義上就是中國(guó)天使投資發(fā)展縮影。

時(shí)間回到2017年，一份深圳市人大代表議案在產(chǎn)業(yè)界引起討論，內(nèi)容是“關(guān)于在深圳建設(shè)粵港澳大灣區(qū)天使投資生態(tài)體系的建議”，該議案反映了深圳創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)事業(yè)的一個(gè)突出短板——天使投資不夠發(fā)達(dá)，相比國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)城市有一定距離，對(duì)比美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，存在巨大差距。

深圳市委市政府了解到呼聲后，迅速行動(dòng)起來(lái)。2017年8月，在深圳市委六屆第九十六次常委會(huì)議上，正式提出要完善科技金融服務(wù)體系，研究制定促進(jìn)天使投資發(fā)展的政策舉措。自此，深圳天使母基金開(kāi)始醞釀。期間，市金融、財(cái)政、國(guó)資等部門貢獻(xiàn)良多，他們迅速展開(kāi)研究與籌備工作，為深圳天使母基金的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。

三個(gè)月后，深投控和深創(chuàng)投聯(lián)手成立深圳市天使投資引導(dǎo)基金管理有限公司，并且開(kāi)始組建管理團(tuán)隊(duì)。然而彼時(shí)，國(guó)內(nèi)天使投資一直是創(chuàng)投行業(yè)最薄弱的環(huán)節(jié);國(guó)外的天使投資也多以個(gè)人為主，沒(méi)有任何可供復(fù)制的經(jīng)驗(yàn)?！霸趺丛O(shè)立?怎么管理?怎么投?”一開(kāi)場(chǎng)全是難題。

“那時(shí)國(guó)內(nèi)還沒(méi)有相關(guān)的成功案例，千頭萬(wàn)緒，壓力很大?！被叵雸F(tuán)隊(duì)剛成立時(shí)的情景，深圳天使母基金管理公司董事長(zhǎng)姚小雄感慨。

創(chuàng)投圈不少人依然記得那個(gè)日子——2018年3月24日，深圳天使母基金正式揭牌，當(dāng)天現(xiàn)場(chǎng)國(guó)內(nèi)主流早期投資機(jī)構(gòu)幾乎都來(lái)了，十分轟動(dòng)。母基金首期規(guī)模50億，資金全部來(lái)源于深圳市財(cái)政，100%投向早期項(xiàng)目。這只來(lái)自深圳的天使母基金開(kāi)始登上中國(guó)創(chuàng)投歷史舞臺(tái)。

一開(kāi)始，為了強(qiáng)化早期性質(zhì)，“天使階段”定義為成立時(shí)間2年內(nèi)的企業(yè)。然而半年后發(fā)現(xiàn)，成立五年內(nèi)的企業(yè)更符合科技類企業(yè)早期發(fā)展的趨勢(shì)。因此，團(tuán)隊(duì)經(jīng)過(guò)一番調(diào)研，把天使階段定義為首兩輪融資，或成立5年以內(nèi)的企業(yè)，此舉開(kāi)創(chuàng)了屬于中國(guó)的天使投資概念。

2020年是另一個(gè)里程碑時(shí)刻，深圳天使母基金規(guī)模增加至100億元，成為國(guó)內(nèi)最大的天使投資類政府引導(dǎo)基金。此后，在深圳市引導(dǎo)基金管委會(huì)的支持下，深圳天使母基金進(jìn)一步迭代，發(fā)起設(shè)立首支直投基金“天使一號(hào)”、創(chuàng)立深圳獨(dú)有的服務(wù)體系和生態(tài)體系……逐漸演變成為如今“子基金投資+直投+生態(tài)運(yùn)營(yíng)”的三大業(yè)務(wù)板塊。

后面的故事，我們都知道了。隨著運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)被國(guó)務(wù)院第七次大督查和國(guó)家發(fā)改委推廣，全國(guó)各地紛紛掀起發(fā)展天使引導(dǎo)基金的熱潮。2021年1月，蘇州市天使投資引導(dǎo)基金正式揭牌，常州、南通、長(zhǎng)沙、武漢、天津、沈陽(yáng)等全國(guó)各地的天使母基金、科創(chuàng)母基金緊隨而來(lái)，“投早投小”席卷全國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。悄然間，中國(guó)天使母基金從南到北大爆發(fā)。

走過(guò)五年時(shí)光，深圳天使母基金締造了一個(gè)“深圳模式”。一組數(shù)據(jù)顯示：迄今為止，團(tuán)隊(duì)已經(jīng)與80多家各類投資機(jī)構(gòu)合作，包括頭部機(jī)構(gòu)、境外機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)資本、高校科研院所、專業(yè)化機(jī)構(gòu)、知名天使投資人等，對(duì)已完成有效決策的子基金承諾出資超88億元，實(shí)際出資超62億元，子基金投出天兵科技、沐曦集成電路、荔枝與芒果、云豹智能、思謀科技等多只獨(dú)角獸，帶動(dòng)了大批基金管理機(jī)構(gòu)、全球資金和項(xiàng)目落地深圳。

再回想起五年前，姚小雄至今還記得當(dāng)年的承諾：“我們要打造一個(gè)不一樣的政府引導(dǎo)基金?！睍r(shí)至今日，深圳天使母基金已經(jīng)成為中國(guó)天使投資的一面旗幟。政府引導(dǎo)與市場(chǎng)運(yùn)作相結(jié)合、投資金與投服務(wù)相結(jié)合、培育機(jī)構(gòu)天使與培育個(gè)人天使相結(jié)合已經(jīng)成為深圳模式的顯著特征。

從零開(kāi)始打造天使母基金運(yùn)作機(jī)制

“政府引導(dǎo)，市場(chǎng)化運(yùn)作”，這是深圳天使母基金留給創(chuàng)投圈最深刻的印象，一如深圳這座城市的氣質(zhì)。

其實(shí)成立伊始，這只母基金就堅(jiān)持政府引導(dǎo)與市場(chǎng)化運(yùn)作有機(jī)結(jié)合，沿著政府的產(chǎn)業(yè)意志，針對(duì)不同產(chǎn)業(yè)遴選專業(yè)的子基金團(tuán)隊(duì)，其所投資子基金按照市場(chǎng)化方式具體運(yùn)作，實(shí)行投資決策獨(dú)立自主、日常運(yùn)營(yíng)獨(dú)立自主;創(chuàng)新設(shè)置回購(gòu)?fù)顺?、賽馬出資、動(dòng)態(tài)調(diào)整有效承諾出資額度等競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。這一風(fēng)格，給前來(lái)接觸的投資機(jī)構(gòu)留下深刻印象。

更具體而言，母基金團(tuán)隊(duì)堅(jiān)持不干涉子基金的自主投向，但會(huì)嚴(yán)格落實(shí)政府對(duì)產(chǎn)業(yè)的調(diào)節(jié)引導(dǎo)。首先，根據(jù)深圳產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，在遴選子基金時(shí)除了考慮綜合性機(jī)構(gòu)外，也充分選擇有行業(yè)特點(diǎn)的子基金，投向相關(guān)領(lǐng)域;其次，通過(guò)加大與CVC(產(chǎn)業(yè)資本)的對(duì)接，協(xié)助項(xiàng)目進(jìn)入產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，創(chuàng)造產(chǎn)業(yè)鏈上下游的投資并購(gòu)機(jī)會(huì)。

此外，深圳天使母基金還在收益讓渡上突破局限?；谡龑?dǎo)的公益性，團(tuán)隊(duì)明確提出不以盈利為目的，在滿足一定條件的前提下，會(huì)將投資于深圳地區(qū)項(xiàng)目所得全部收益，讓渡給子基金管理機(jī)構(gòu)和其他出資人，這也成為了全國(guó)首個(gè)制定市場(chǎng)化讓利退出政策的天使母基金。

同時(shí)，深圳天使母基金還通過(guò)市場(chǎng)化方式運(yùn)營(yíng)直投基金，采取“優(yōu)中選優(yōu)”的模式，堅(jiān)持“好產(chǎn)業(yè)、好項(xiàng)目、好團(tuán)隊(duì)、好機(jī)構(gòu)”的標(biāo)準(zhǔn)，在子基金已投項(xiàng)目中遴選標(biāo)的，進(jìn)一步扶持優(yōu)質(zhì)初創(chuàng)企業(yè)且為投資人爭(zhēng)取財(cái)務(wù)回報(bào)。

如今運(yùn)作五年，深圳天使母基金管理公司總經(jīng)理李新建有一個(gè)深刻體會(huì)：光給錢并不能解決所有問(wèn)題。此前大家也意識(shí)到，早期項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較高，企業(yè)運(yùn)作機(jī)制還不成熟，很多時(shí)候難以跨過(guò)“死亡谷”?！俺颂峁┵Y金外，還需要全方位的服務(wù)幫助他們解決困境。”于是，深圳天使母基金干起了保姆的活兒：做服務(wù)。

基于政府層面的協(xié)調(diào)優(yōu)勢(shì)，深圳天使母基金不僅成立了孵化空間和項(xiàng)目資源庫(kù)，投資機(jī)構(gòu)常說(shuō)的上下游資源對(duì)接、創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)、股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、商業(yè)模式搭建，以及上市輔導(dǎo)、戰(zhàn)略發(fā)展等的問(wèn)題，一一被團(tuán)隊(duì)納入了基金服務(wù)體系。此外，深圳天使母基金發(fā)起設(shè)立“深港澳天使投資人聯(lián)盟”，落地首個(gè)創(chuàng)業(yè)空間旗艦項(xiàng)目“深圳天使薈(福田)”，牽頭成立深圳市天使投資協(xié)會(huì)，成為全國(guó)最早有意識(shí)培養(yǎng)個(gè)人天使投資人的政府引導(dǎo)基金。

值得一提的是，這只母基金團(tuán)隊(duì)一直在風(fēng)控上進(jìn)行探索，五年來(lái)圍繞風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)、監(jiān)督與改進(jìn)等環(huán)節(jié)，建立了以風(fēng)控、合規(guī)、法律、專項(xiàng)審計(jì)、內(nèi)控為核心特征的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。

“于行業(yè)而言，最難得的是關(guān)于容錯(cuò)機(jī)制的探索。”多位天使引導(dǎo)基金從業(yè)人員不約而同地提到了這一點(diǎn)。2020年10月，原深圳市委書記王偉中，現(xiàn)廣東省委副書記、省長(zhǎng)在央視財(cái)經(jīng)頻道《對(duì)話》欄目中提到，“我們的從業(yè)的人員只要沒(méi)有道德風(fēng)險(xiǎn)、沒(méi)有營(yíng)私舞弊、沒(méi)有貪污等等，我們都是免責(zé)的”，給足團(tuán)隊(duì)和子基金安全感。

伴隨國(guó)內(nèi)政府引導(dǎo)基金陸續(xù)進(jìn)入退出期，一個(gè)日漸迫切問(wèn)題被擺上桌面：如何對(duì)子基金進(jìn)行績(jī)效考核?這個(gè)問(wèn)題，同樣擺在了深圳天使母基金面前。

投資界從深圳天使母基金內(nèi)部了解到，團(tuán)隊(duì)專門設(shè)置了子基金投后評(píng)價(jià)體系，按年度對(duì)子基金的投資成果開(kāi)展評(píng)級(jí)，分出A、B、C三個(gè)等級(jí)。其中，A類為優(yōu)秀，后期將會(huì)加強(qiáng)合作;B類和C類則將加大對(duì)基金的管理力度;考核成績(jī)長(zhǎng)期為C類的基金，可能要面臨縮減規(guī)模、停止合作、甚至直接清算。這是國(guó)內(nèi)政府引導(dǎo)基金行業(yè)里的首個(gè)子基金評(píng)價(jià)體系，也是團(tuán)隊(duì)最具特色的風(fēng)險(xiǎn)管理手段之一。

當(dāng)招商大潮席卷

放眼望去，這兩年全國(guó)引導(dǎo)基金大爆發(fā)，百億、千億級(jí)產(chǎn)業(yè)基金層出不窮。隨之而來(lái)便是一個(gè)火爆的現(xiàn)象——招商。而在返投機(jī)制下，政府引導(dǎo)基金成為招商最有力的樞紐，投資機(jī)構(gòu)也意外投身到這場(chǎng)招商大潮里。

這個(gè)擔(dān)子同樣落在深圳天使母基金身上。只不過(guò)，當(dāng)國(guó)內(nèi)招商席卷的時(shí)候，他們率先跳出內(nèi)卷的漩渦。

一方面，團(tuán)隊(duì)把招商的目光放到了國(guó)外。2021年7月，深圳天使母基金成立了首只境外加速器背景子基金——深創(chuàng)投索斯福基金，這是深圳天使母基金探索國(guó)際化的重要一步。作為國(guó)內(nèi)超一線城市，深圳開(kāi)始代表國(guó)家參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，思考如何把國(guó)際的技術(shù)、人才、項(xiàng)目、資金等引進(jìn)國(guó)內(nèi)。

疫情后，深圳天使母基金多次組織赴境外考察。其中今年4月，團(tuán)隊(duì)到了澳大利亞走訪，當(dāng)?shù)厝丝趦H有2000多萬(wàn)，但研發(fā)實(shí)力不容小覷?！跋襁@樣的國(guó)家，天然就應(yīng)該跟我們合作?！笨疾靾F(tuán)隊(duì)認(rèn)為：受限于當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)空間，澳大利亞、以色列等國(guó)家若想將科技成果產(chǎn)業(yè)化并做大做強(qiáng)，與中國(guó)龐大的市場(chǎng)結(jié)合無(wú)疑是最好的選擇。回國(guó)后，深圳天使母基金立即組織了子基金與銀行赴港參與澳洲生物醫(yī)藥項(xiàng)目的專項(xiàng)對(duì)接。

海外招引成效初顯。目前深圳天使母基金已經(jīng)引進(jìn)境外項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)達(dá)79個(gè);吸引境外人才近千人，在所覆蓋的企業(yè)CEO學(xué)歷背景中，30%為北美、歐洲、亞太等地區(qū)知名院校。

另一方面，通過(guò)挖掘更早期的項(xiàng)目、營(yíng)造適宜初創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)的土壤，深圳致力于自己培育初創(chuàng)企業(yè)。這也給資源豐富的一線城市提供了借鑒——自己培育企業(yè)，而不是花更多精力去招引二三線、甚至發(fā)展更為滯后地區(qū)的企業(yè)。以北上廣深為主的超一線城市匯聚了大量資源，更有義務(wù)為全國(guó)培養(yǎng)好企業(yè)，正如一位大灣區(qū)創(chuàng)投大佬所言，“如何營(yíng)造自身環(huán)境，讓優(yōu)秀的企業(yè)源源不斷成長(zhǎng)起來(lái)，這比卷招商更重要?！?

眼下，招商現(xiàn)象愈演愈烈。對(duì)此，多位政府引導(dǎo)基金負(fù)責(zé)人向投資界表示，良性的城市競(jìng)爭(zhēng)必不可少?！爸袊?guó)幾十年的發(fā)展，一個(gè)重要原因也是區(qū)域之間的競(jìng)爭(zhēng)”，這在一定程度上將各地的活力激發(fā)出來(lái)，城市不再“躺平”，而是想方設(shè)法給政策、給服務(wù)，整體治理水平都會(huì)提高。不過(guò)，大家也提醒，需要警惕地域競(jìng)爭(zhēng)引發(fā)的惡性招商，尤其謹(jǐn)防“挖墻角式”招商。

其實(shí)比起招商，更難的是“守業(yè)”。如果僅靠土地資源和政策優(yōu)惠爭(zhēng)搶企業(yè)，卻沒(méi)有營(yíng)造良好的營(yíng)商環(huán)境，即便傾全市之力花重大代價(jià)挖到一兩個(gè)好企業(yè)，也未必能夠守得住。政府引導(dǎo)基金作為招商中最重要角色之一，相關(guān)從業(yè)者們更需要深思當(dāng)中的平衡感。

危機(jī)感

行至第五個(gè)年頭，深圳天使母基金親歷國(guó)內(nèi)天使引導(dǎo)基金行業(yè)的浮浮沉沉，也帶給深圳不可磨滅的印記。但如同所有政府引導(dǎo)基金一樣，深圳天使母基金也面臨資金和團(tuán)隊(duì)的可持續(xù)性發(fā)展問(wèn)題。

如今，深圳天使母基金100億規(guī)模的一期基金已完成投資、二期基金已啟動(dòng)出資，三期還在規(guī)劃。然而過(guò)去三年受到疫情的影響，即便在財(cái)政相對(duì)寬裕的深圳，資金端也感受到了一定壓力。

“在財(cái)政吃緊的時(shí)候，資金如何持續(xù)是一個(gè)極大的挑戰(zhàn)?！蹦壳靶袠I(yè)仍在探索，政府對(duì)企業(yè)的部分補(bǔ)貼性支出是否可以進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域，將其轉(zhuǎn)化為投資性的支出，讓更專業(yè)的團(tuán)隊(duì)來(lái)管理資金，以保證資金的持續(xù)性利用。

此外，不少因政府引導(dǎo)基金設(shè)立而新建的團(tuán)隊(duì)和公司，在完成基金出資后都面臨著同一個(gè)問(wèn)題——團(tuán)隊(duì)該何去何從。從行業(yè)來(lái)看，深圳天使母基金也許是最早面臨這一問(wèn)題的團(tuán)隊(duì)之一。對(duì)此，團(tuán)隊(duì)正在探索管理模式和團(tuán)隊(duì)對(duì)外輸出實(shí)踐。

這幾年，在深圳天使母基金的帶動(dòng)下，全國(guó)各地紛紛嘗試設(shè)立投向天使母基金，但普遍缺乏有經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)管理。針對(duì)這一困境，異地托管不失為一個(gè)選擇。如今，深圳天使母基金正在積極推動(dòng)全國(guó)性天使母基金的設(shè)立，期望形成全國(guó)與省市地區(qū)聯(lián)動(dòng)的模式，將五年以來(lái)的探索成果輸出到全國(guó)各地，充分發(fā)揮深圳作為先行示范區(qū)的功能，進(jìn)一步影響和改善全國(guó)天使投資環(huán)境，引領(lǐng)天使投資行業(yè)發(fā)展。

這無(wú)疑又是一個(gè)開(kāi)創(chuàng)性嘗試。據(jù)悉，深圳天使母基金已經(jīng)與鄭州的天使引導(dǎo)基金達(dá)成合作意向，雙方簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。此外，深圳天使母基金團(tuán)隊(duì)已多次與海南、廣東、安徽等省市的天使引導(dǎo)基金進(jìn)行過(guò)深入接觸與探討。

走出深圳只是第一步。正如深圳天使母基金成立之初就立下一個(gè)愿景——“打造全球領(lǐng)先的天使母基金”，參與乃至引領(lǐng)天使投資行業(yè)國(guó)際游戲規(guī)則制訂?！叭绾卫^續(xù)引領(lǐng)這個(gè)行業(yè)，是我們一直在思考的問(wèn)題?！边@支團(tuán)隊(duì)已日趨成熟。

如今，短期內(nèi)這支團(tuán)隊(duì)仍有三大使命：一是引領(lǐng)天使投資行業(yè);二是培育優(yōu)秀初創(chuàng)期企業(yè);三是發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)。而在此基礎(chǔ)上，深圳天使母基金仍在不停迭代。

沿著足跡，深圳天使母基金正在醞釀一只原始創(chuàng)新基金。用團(tuán)隊(duì)的話來(lái)說(shuō)，要往早走，更早一些。今年2月，深圳天使母基金與南方科技大學(xué)共同設(shè)立了首支高?？妻D(zhuǎn)子基金“南科梧桐天使基金”，嘗試由高校科技成果直接為子基金輸送投資標(biāo)的，探索天使基金與高校、科研院所的合作。

立足天使投資行業(yè)，天使母基金團(tuán)隊(duì)一直在思考，如何解決全行業(yè)普遍存在的募、投、管、退難題——

募資方面，他們?cè)诳紤]成立商業(yè)化母基金，將政策性資金與商業(yè)化資金有機(jī)結(jié)合，在深圳天使母基金一站式解決募資問(wèn)題;投資方面，在繼續(xù)完善跟投基金運(yùn)作模式的同時(shí)，花大力氣探索成立非逐利的原始創(chuàng)新基金，進(jìn)一步發(fā)揮政府資金在解決特別早期階段企業(yè)融資市場(chǎng)失靈問(wèn)題;管理與服務(wù)方面，在已有服務(wù)體系建設(shè)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步營(yíng)造初創(chuàng)期企業(yè)的良好成長(zhǎng)環(huán)境，使一批又一批優(yōu)秀的初創(chuàng)公司在深圳不斷產(chǎn)生，持續(xù)發(fā)展壯大;退出方面，結(jié)合天使母基金特點(diǎn)，研究成立S基金，探索產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，有效解決退出難的問(wèn)題。

泡在一線，憂患意識(shí)往往更為強(qiáng)烈。雖然經(jīng)過(guò)五年的培育，深圳天使投資行業(yè)得到長(zhǎng)足發(fā)展，與北京、上海一起，已經(jīng)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先行列。但也要清醒認(rèn)識(shí)到，在天使投資國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中，深圳與發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)比較，仍然存在很大差距，要建設(shè)國(guó)際創(chuàng)投、風(fēng)投先鋒城市，天使投資還需要在政府引導(dǎo)下持續(xù)發(fā)力。

尤其最近，一些投資人坦誠(chéng)反饋，受到DPI的壓力，不得不將更多資金配置到Pre-IPO輪，“最后會(huì)導(dǎo)致什么樣的生態(tài)呢?”這是一個(gè)值得警惕的現(xiàn)象。